【編者按】今年2月,上海證券交易所(以下簡稱“上交所”)發(fā)動了“上證直通車”,滬市公司信息披露將駛?cè)敫斓能嚨馈Ｌ崴?、增效是市場發(fā)展的必然方向，但也對規(guī)則、自律、監(jiān)管提出了更高要求，對“交通”的參與者和執(zhí)法者提出了更高要求。本期“每月問答”，將聚焦“上證直通車”等5個問題,它們有的涉及新產(chǎn)品,有的涉及新機(jī)制,但有一個共通的特點,就是都強(qiáng)調(diào)權(quán)利與責(zé)任的匹配,風(fēng)險與收益的匹配,決策與后果的匹配。事實上，市場的完善與發(fā)展，就在這一點一滴之中，就在K線的斗折蛇行、人心的明滅向背之中，得以慢慢實現(xiàn)。紅燈停，綠燈行，讓我們一起努力。

    1. 據(jù)說上交所推出了上市公司信息披露直通車業(yè)務(wù)，那是不是意味著現(xiàn)在上市公司信息披露都不需要經(jīng)過審核了？對于其中可能出現(xiàn)的信息披露違規(guī)行為，上交所將會采取哪些方面的監(jiān)管措施？（投資者陳女士撥打本所4008888400熱線詢問）

    您好！感謝您對上交所上市公司信息披露直通車業(yè)務(wù)的關(guān)注。2013年2月，《上海證券交易所信息披露直通車業(yè)務(wù)指引》（以下簡稱“《指引》”）的正式發(fā)布，標(biāo)志著上交所對上市公司信息披露的管理工作又前進(jìn)了一大步。上海證券交易所上市公司信息披露直通車業(yè)務(wù)（以下簡稱“上證直通車”）的實施，將進(jìn)一步提高上交所上市公司的信息披露質(zhì)量和效率，進(jìn)一步促進(jìn)市場主體的歸位盡責(zé)，更好地保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

    上證直通車，是指由上交所上市公司自行登記和上傳信息披露文件，并將其直接提交至上交所網(wǎng)站及其他指定媒體予以發(fā)布的信息披露方式。此項業(yè)務(wù)的開展，一方面實現(xiàn)了公告登記和傳送方式的電子化；另一方面也實現(xiàn)了上市公司自行登記公告并直接披露，上交所對直通車公告不再進(jìn)行事前形式審核，工作重點將轉(zhuǎn)向于集中并整合現(xiàn)有監(jiān)管資源，對違規(guī)行為進(jìn)行事后監(jiān)管。

    上證直通車原則上適用于上交所全體上市公司，但上交所可以根據(jù)上市公司信息披露質(zhì)量、規(guī)范運(yùn)作程度調(diào)整直通車業(yè)務(wù)適用主體的范圍。另外，需要提醒投資者注意的是，并不是所有的公告都屬于直通車業(yè)務(wù)范圍。上市公司可以直通披露的信息披露事項約占66%；而本著對市場負(fù)責(zé)的精神，從廣大投資者利益角度考慮，上交所目前對涉及業(yè)務(wù)操作和并購重組、破產(chǎn)重整、退市、再融資等重大事項仍保留事前形式審核，暫不予實施直通車。

    對于投資者來說，上證直通車業(yè)務(wù)實施后，獲取上市公司公告信息的方式并沒有變化，但獲取公告信息的時間將較以往有明顯的提前。直通車公告將在當(dāng)日下午15:30起直接在上交所網(wǎng)站披露，使廣大投資者更為及時地獲取相關(guān)信息，更為便利地進(jìn)行投資決策。當(dāng)然，上市公司公告的直接披露，使得上市公司對其發(fā)布的公告更具自主性，這對上市公司的信息披露意識、規(guī)則把握能力和內(nèi)部控制水平都提出了更高的要求，投資者要對直通車公告的內(nèi)容謹(jǐn)慎判斷，合理決策，防范投資風(fēng)險。

    二十多年來，伴隨我國證券市場的發(fā)展，上交所上市公司的信息披露方式和上交所信息披露監(jiān)管模式逐步完善。上市公司信息披露質(zhì)量不斷提高，投資者日漸成熟,技術(shù)水平日益進(jìn)步,信息披露監(jiān)管規(guī)則體系逐步完善,這些都為上證直通車的順利推出奠定了良好的市場基礎(chǔ)。上證直通車的實施，一方面將強(qiáng)化上市公司作為信息披露義務(wù)人的主體地位，可以促進(jìn)上市公司深化市場化運(yùn)作理念，充分發(fā)揮其信息披露的自主性和自覺性；另一方面，是對“放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管”理念的貫徹，大幅減少事前形式審核，集中并整合現(xiàn)有監(jiān)管資源，將有利于加強(qiáng)對違規(guī)行為的事后監(jiān)管，從而更好地保護(hù)投資者的合法權(quán)益。不僅如此，實施上證直通車還將有利于進(jìn)一步提升信息披露效率和市場運(yùn)行效率，通過完善、公開信息披露監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，推動市場的法治化和公開化運(yùn)行。

    為保障上證直通車順利實施，上交所進(jìn)一步完善、公開監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和流程，全面清理、公開信息披露業(yè)務(wù)規(guī)則，編制并發(fā)布了相關(guān)格式指引、業(yè)務(wù)手冊、操作指南等。與此同時，強(qiáng)化事后監(jiān)管機(jī)制，專門制定發(fā)布了《上市公司監(jiān)管措施和紀(jì)律處分實施細(xì)則（征求意見稿）》（以下簡稱《實施細(xì)則》），完善并豐富監(jiān)管手段，就上證直通車業(yè)務(wù)可能出現(xiàn)的各類違規(guī)行為擬定了針對性措施。上交所將吸收相關(guān)合理意見和建議，對征求意見稿進(jìn)行修訂后予以正式發(fā)布實施。

    總的來說，對于上證直通車業(yè)務(wù)中可能出現(xiàn)的信息披露違規(guī)行為，上交所將根據(jù)違規(guī)行為的性質(zhì)、情節(jié)和危害程度等因素，依據(jù)《股票上市規(guī)則》等規(guī)定，對違規(guī)對象采取監(jiān)管關(guān)注、監(jiān)管談話等監(jiān)管措施或者給予通報批評、公開譴責(zé)、公開認(rèn)定不適任等紀(jì)律處分。在此基礎(chǔ)上，《實施細(xì)則》還將進(jìn)一步豐富和完善對上市公司的監(jiān)管措施，擬增加要求公開更正、澄清或者說明、要求限期改正、要求限期召開投資者說明會等對上證直通車業(yè)務(wù)更具有針對性的監(jiān)管措施，以提高上交所監(jiān)管的針對性和有效性，為上證直通車業(yè)務(wù)實施后及時有效地處理上市公司的違規(guī)行為提供有力保障。

    上證直通車業(yè)務(wù)的順利開展，離不開市場各方的支持。我們非常歡迎各市場主體通過各種形式監(jiān)督上市公司的信息披露行為，提升上市公司信息披露質(zhì)量和效率；同時，也很歡迎各市場主體提出意見和建議，幫助我們持續(xù)改進(jìn)、完善上證直通車業(yè)務(wù)的各項工作，共同為提升上市公司信息披露質(zhì)量做出努力。

    2.上交所最近推出的《上海證券交易所投資者適當(dāng)性管理暫行辦法》明確了證券公司在向投資者提供上交所市場的產(chǎn)品或相關(guān)服務(wù)時，需要進(jìn)行適當(dāng)性管理。那以后如果我買了證券公司推薦的產(chǎn)品出現(xiàn)虧損了，是不是就可以找證券公司賠償了？（興業(yè)證券通過本所“投教聯(lián)系人”溝通渠道向本所反映其客戶關(guān)注的問題）

    您好！感謝您關(guān)注上交所近期發(fā)布的《投資者適當(dāng)性管理暫行辦法》（簡稱“《辦法》”）。這是上交所為落實中國證監(jiān)會有關(guān)投資者適當(dāng)性管理的要求，加強(qiáng)保護(hù)投資者合法權(quán)益的重要制度性舉措。

    “投資者適當(dāng)性管理”自2003年首次出現(xiàn)在中國證監(jiān)會《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》中至今已經(jīng)有十年了，但投資者對它的了解和接受還有個過程。

    上交所發(fā)布《辦法》從根本上說是有助于保護(hù)投資者，尤其是占我國資本市場絕大多數(shù)的中小投資者合法權(quán)益的?？陀^上，中小投資者在投資經(jīng)驗、知識和風(fēng)險承受能力等方面都有一定局限，完全依靠其進(jìn)行自我保護(hù)不太現(xiàn)實，所以，提供外部保護(hù)顯得十分必要。《辦法》通過規(guī)定證券公司在向投資者提供本所市場的相關(guān)產(chǎn)品或服務(wù)時應(yīng)當(dāng)實施并強(qiáng)化投資者適當(dāng)性管理，為不同風(fēng)險承受能力的投資者提供相匹配的產(chǎn)品，在一定程度上有助于避免投資者因盲目參與到風(fēng)險高于其承受能力的投資中而遭受損失。

    或許，你聽說過發(fā)生在香港和其他亞洲市場的“雷曼迷你債”事件。在這個事件中，很多依靠退休金生活的中老年投資者在不了解產(chǎn)品風(fēng)險的情況下被勸說購買了“迷你債券”。在雷曼公司破產(chǎn)后，這些投資者不得不面臨所有投資血本無歸的境地。事實上，他們所購買的“雷曼迷你債”是一種相當(dāng)復(fù)雜的金融產(chǎn)品，以至于在雷曼公司總部的美國是不允許銷售給普通投資者的。盡管經(jīng)過不斷斡旋，大部分投資者或多或少地從十幾家債券分銷銀行那兒得到賠償，但整個事件都讓我們認(rèn)識到實施投資者適當(dāng)性管理、保護(hù)投資者合法權(quán)益的必要和迫切?？梢哉f，實施投資者適當(dāng)性管理是經(jīng)過國際經(jīng)驗證實的投資者保護(hù)的重要制度性措施。

    至于您提到的問題，還得區(qū)別情形具體分析：

    一方面，在資本市場創(chuàng)新發(fā)展的大背景下，為保護(hù)投資者在參與新產(chǎn)品或業(yè)務(wù)投資時合法權(quán)益不受損害，《辦法》規(guī)定了證券公司在向投資者提供本所市場的融資融券交易、中小企業(yè)私募債券等產(chǎn)品或相關(guān)服務(wù)時，應(yīng)遵守適當(dāng)性管理的規(guī)定。具體內(nèi)容包括證券公司了解投資者的相關(guān)情況并評估其風(fēng)險承受能力；了解擬提供的產(chǎn)品或服務(wù)的相關(guān)信息；向投資者提供與其風(fēng)險承受能力相匹配的產(chǎn)品或服務(wù)，并進(jìn)行持續(xù)跟蹤和管理；提供產(chǎn)品或服務(wù)前，向投資者介紹產(chǎn)品或服務(wù)的內(nèi)容、性質(zhì)、特點、業(yè)務(wù)規(guī)則等，進(jìn)行有針對性的投資者教育；揭示產(chǎn)品或服務(wù)的風(fēng)險，與投資者簽署《風(fēng)險揭示書》。這是證券公司的義務(wù)、職責(zé)。我們可以稱之為“賣者有責(zé)”。

    如果證券公司在向您推薦本所市場的相關(guān)產(chǎn)品或服務(wù)時，沒有根據(jù)上述規(guī)定實施適當(dāng)性管理，并使得您因此受到了損失，那么您是可以向證券公司主張權(quán)利的。

    另一方面，證券公司根據(jù)《辦法》、本所其他業(yè)務(wù)規(guī)則及相關(guān)行業(yè)自律組織有關(guān)投資者適當(dāng)性管理的規(guī)定實施投資者適當(dāng)性管理是不能取代投資者本人的投資判斷的，也不會因此就使得原本高風(fēng)險的產(chǎn)品或業(yè)務(wù)的風(fēng)險降低了。所以說，在證券公司實施了適當(dāng)性管理后，部分投資者可能會因為要求證券公司提供超過其風(fēng)險承受能力的產(chǎn)品或服務(wù)而收到證券公司發(fā)出的警示。在這種情況下，為尊重投資者對投資產(chǎn)品或業(yè)務(wù)選擇的自主決策，《辦法》規(guī)定了證券公司在投資者簽署了《承諾書》，承諾自行承擔(dān)投資風(fēng)險后仍然可以向其提供。這樣，是否參與投資，是否參與超出其風(fēng)險承受能力的投資，這都是應(yīng)在證券公司實施了適當(dāng)性管理后由投資者自己做出投資判斷。

    需要提示的是，如果您在收到證券公司發(fā)出的警示后仍堅持投資的，對于這部分損失是不能向證券公司主張的。這就是投資者的“買者自負(fù)”。正是因為這樣，投資者在參與資本市場投資前，應(yīng)當(dāng)樹立“理性投資”的理念。

    為更好地服務(wù)市場上的投資者，上交所近期將開展投資者適當(dāng)性管理專項宣傳，屆時我們將通過多種方式為投資者解讀適當(dāng)性管理規(guī)則，宣傳“理性投資”的理念。希望我們的工作能讓更多的投資者和其他市場參與人了解這項制度，更好地保護(hù)投資者的利益。

    3.現(xiàn)在融資融券門檻也降低了，轉(zhuǎn)融券也推出了，市場會不會出現(xiàn)過度投機(jī)？我們普通投資者參與融資融券業(yè)務(wù)應(yīng)該注意些什么？（IP：121.228.103.*）

    您好！作為完善和深化融資融券發(fā)展的一項重要措施，包括轉(zhuǎn)融資和轉(zhuǎn)融券在內(nèi)的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)也已正式啟動試點。這是融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展的內(nèi)在要求和資本市場穩(wěn)步發(fā)展創(chuàng)新的客觀需要，將拓寬證券公司融資融券業(yè)務(wù)資金和證券來源，也將不斷促進(jìn)融資融券交易機(jī)制的健全。同時，證監(jiān)會也于近期取消了開立融資融券信用賬戶資產(chǎn)規(guī)模下限的窗口指導(dǎo)，要求證券公司根據(jù)自身情況對投資者進(jìn)行適當(dāng)性管理。一方面，這將使更多投資者有機(jī)會參與融資融券業(yè)務(wù)，盤活證券賬戶中的存量證券資產(chǎn)。另一方面，這將使更多投資者有可能實施多種交易策略，改變以往只能單一做多的投資模式。

    此外，也有投資者擔(dān)心轉(zhuǎn)融通的推出以及融資融券門檻的降低會導(dǎo)致市場過度投機(jī)。其實，我國融資融券業(yè)務(wù)在制度和技術(shù)系統(tǒng)設(shè)計上強(qiáng)調(diào)前端控制。例如，對賣空進(jìn)行余額檢查、提價規(guī)則的檢查等，也對單只標(biāo)的證券的融資、融券余額設(shè)置了風(fēng)控管理指標(biāo)，使得融資融券業(yè)務(wù)的總體風(fēng)險可控、可測、可承受。

    當(dāng)然，在看到融資融券對市場積極影響的同時，投資者也要認(rèn)識到，融資融券交易作為證券市場一項具有重要意義的創(chuàng)新交易機(jī)制，一方面為投資者提供新的盈利模式、盤活投資者的證券資產(chǎn)、改變“單邊市”的思維模式，另一方面是把雙刃劍，既會放大收益也會放大虧損，關(guān)鍵取決于投資者對標(biāo)的證券的價格趨勢判斷是否準(zhǔn)確。投資者需要根據(jù)自己的投資習(xí)慣和投資能力理性參與。除普通交易具有的市場風(fēng)險外，融資融券交易還蘊(yùn)含其特有的杠桿交易風(fēng)險、強(qiáng)制平倉風(fēng)險、權(quán)益處理風(fēng)險等其他風(fēng)險。投資者在進(jìn)行融資融券交易前，必須對相關(guān)風(fēng)險有清醒的認(rèn)知，才能最大程度避免損失、實現(xiàn)收益。

    4.最近財經(jīng)新聞里都在說“資產(chǎn)證券化”，什么是資產(chǎn)證券化？（IP：218.67.3.*）

    您好，確實，自2013年3月15日中國證監(jiān)會《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（以下簡稱《規(guī)定》）出臺以來，“資產(chǎn)證券化”成為了資本市場熱議的話題。

    《規(guī)定》中所稱的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，是指以特定基礎(chǔ)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化方式進(jìn)行信用增級，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動。具體來看，就是原始權(quán)益人（發(fā)起人）將缺乏流動性，但具有可預(yù)測現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合（基礎(chǔ)資產(chǎn)）出售給特定的機(jī)構(gòu)或載體（SPV），以該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持向投資者發(fā)行證券（資產(chǎn)支持證券），以獲得融資并最大化提高資產(chǎn)流動性的一種結(jié)構(gòu)性融資手段。

    《規(guī)定》指出，基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是單項財產(chǎn)權(quán)利或者財產(chǎn)，也可以是多項財產(chǎn)權(quán)利或者財產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合。《規(guī)定》列舉了可以證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)具體形態(tài)，允許包括企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財產(chǎn)權(quán)利，商業(yè)物業(yè)等不動產(chǎn)財產(chǎn)等均可作為可證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，此外，還允許以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流循環(huán)購買新的基礎(chǔ)資產(chǎn)方式組成專項計劃資產(chǎn)。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)同樣適用投資者適當(dāng)性管理?！兑?guī)定》中明確了資產(chǎn)支持證券的投資者應(yīng)當(dāng)為合格投資者，合計不得超過二百人，合格投資者的具體標(biāo)準(zhǔn)將由中國證券業(yè)協(xié)會另行規(guī)定。

   實際上，對于企業(yè)而言，資產(chǎn)證券化也是債務(wù)融資的方式之一。但是與傳統(tǒng)發(fā)行債券的債務(wù)融資方式不同的是，資產(chǎn)證券化融資一般是基于資產(chǎn)的信用，而傳統(tǒng)債務(wù)融資則是基于發(fā)起人的信用。

    在海外，資產(chǎn)證券化已經(jīng)過了40余年的發(fā)展歷程。至今，證券化的資產(chǎn)已遍及租金、版權(quán)、專利費(fèi)、信用卡貸款、汽車貸款、公路收費(fèi)等領(lǐng)域，美國證券化市場規(guī)模占全球的75%左右。根據(jù)美國證券業(yè)協(xié)會（SIFMA)統(tǒng)計，2012年美國各類資產(chǎn)支持證券存量達(dá)到9.8萬億美元，占美國債券市場總量的25.9%，僅次于美國國債。

    在中國，資產(chǎn)證券化也已經(jīng)有了一定的發(fā)展。在企業(yè)資產(chǎn)證券化方面，2004年1月，“國九條”提出“積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種”；2005年8月，中國證監(jiān)會批準(zhǔn)第一個試點項目：中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計劃，迄今為止共發(fā)行11個產(chǎn)品。上交所歷來高度重視資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展，資產(chǎn)支持證券可以依托上交所的交易平臺進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。2005年企業(yè)資產(chǎn)證券化試點至今發(fā)行的304.85億元中，有214.06億元在上交所發(fā)行、轉(zhuǎn)讓，占總額的70.22％。今年3月27日，上交所向市場發(fā)布了《關(guān)于為資產(chǎn)支持證券提供轉(zhuǎn)讓服務(wù)的通知》，完善了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的配套規(guī)則，明確了資產(chǎn)支持證券的轉(zhuǎn)讓事宜。

    未來，上交所將大力推進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)推動市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資，滿足我國城鎮(zhèn)化建設(shè)的需要；推動企業(yè)應(yīng)收賬款或未來經(jīng)營收費(fèi)證券化，對資產(chǎn)負(fù)債率較高或可發(fā)債空間不大，但未來具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，如特許經(jīng)營權(quán)、各類應(yīng)收款、物業(yè)租金等進(jìn)行資產(chǎn)證券化；力爭在風(fēng)險可控的前提下，進(jìn)一步推動證券市場的創(chuàng)新發(fā)展，提供滿足市場需求的多元產(chǎn)品。

    5、我發(fā)現(xiàn)一些大戶主力在交易所“時間、價格、大單優(yōu)先”的原則下，利用資金優(yōu)勢操縱市場。在開盤集合競價時間，大戶主力用超大單封住漲停板，根據(jù)“大單優(yōu)先”原則，散戶在同樣時間用同樣漲停板的價格下單，就買不到這只股票，例如*ST天成在2012年12月21日到12月31日的走勢。我認(rèn)為“大單優(yōu)先”對散戶非常不公平，交易所是否可以改革這個大單優(yōu)先原則防止？（投資者姚先生來信）

    您好！這里需要澄清一下，《上海證券交易所交易規(guī)則》（以下簡稱《交易規(guī)則》）中并不存在您所說的“大單優(yōu)先”原則，且您所言的成交原則在要素和順序上均上交所交易規(guī)則不符。

   實際上，《交易規(guī)則》第六節(jié)規(guī)定，證券競價交易按“價格優(yōu)先、時間優(yōu)先”的原則撮合成交。成交時價格優(yōu)先的原則為：較高價格買入申報優(yōu)先于較低價格買入申報，較低價格賣出申報優(yōu)先于較高價格賣出申報。成交時時間優(yōu)先的原則為：買賣方向、價格相同的，先申報者優(yōu)先于后申報者，先后順序按交易主機(jī)接受申報的時間確定。也就是說，并無“大單優(yōu)先”這一說法。

   您在提問中說，大戶主力涉嫌在2012年12月21日至12月31日間通過資金優(yōu)勢操縱滬市“*ST天成”，致其連續(xù)漲停并通過“大單優(yōu)先”原則阻止散戶小訂單買入。經(jīng)上交所核查統(tǒng)計，漲停期間該股存在散戶小訂單參與成交。例如2012年12月26日，全天共有10筆買入訂單參與成交，其中最小申買200股，最大申買50500股，最小申買因時間優(yōu)先全部成交，最大申買僅部分成交3432股，成交無“大單優(yōu)先”原則。可見，實際情況并非您所說的散戶的小訂單不能成交。

    當(dāng)然，盡管交易規(guī)則中不存在可能影響中小投資者利益的“大單優(yōu)先”原則，但是如果出現(xiàn)違背證券市場應(yīng)秉持的“公開、公平、公正”原則的市場操縱行為，違法違規(guī)人員將依法受到嚴(yán)懲。

    多年來，上交所一直致力于規(guī)范證券市場的交易行為，先后發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)股票交易異常波動及信息披露監(jiān)管的通知》、《證券異常交易實時監(jiān)控指引》以及《關(guān)于加強(qiáng)新股上市初期交易監(jiān)管的通知》等一系列規(guī)則或者通知，采取多種監(jiān)控措施，積極配合證券監(jiān)管部門防止和打擊市場操縱行為，已經(jīng)取得良好成效。上交所將持續(xù)嚴(yán)格監(jiān)控和查處證券交易價格異常行為，努力維護(hù)證券市場的公正、公平、公開。

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